INSEAD金融財務學副教授喬爾•帕里斯（ Joel Peress ）和助理教授方華最近聯合撰寫的研究論文指出，投資者專門挑選受媒體忽略的股票，投資回報可能會更大。

這項研究發現，比起那些被媒體廣泛報道的股票，投資者選擇缺乏媒體關注的股票可能會獲得更高的回報。的確，對擁有大量媒體報導和缺乏媒體報導的兩組股票展開的研究顯示，撇除各種包括市場、規模、市帳率、動量指標以及流動性等風險因素，缺乏媒體關注的股票平均每年的回報比擁有大量媒體報導的股票高出３％。

其中不受分析師關注的小型股、主要由個人股東持有的股票以及具有較高特質波動率的股票表現更勝一籌。事實上，扣除各種風險因素後，這類股票每年可帶來8%到12%的“零媒體報道溢價”。

方華

方華說：“這類股票就如隱藏著的寶石，一般不受人注意，因此投資者需要花多一點時間來挖掘這類股票。一旦發掘到這些鮮為人知的股票，他們獲得的回報應該比投資在彭博資訊機常常提及的股票為高。”

方華因這項與拍擋帕里斯進行的研究而獲得了《財務學》雜誌頒授聲望極高的Smith Breeden傑出論文獎。

此項研究涵蓋了從1993年到2002年在紐約證券交易所上市的所有股票以及從納斯達克（NASDAQ）交易所隨機挑選的500家公司，同時參照美國四家全國性報刊：紐約時報、今日美國報、華爾街日報和華盛頓郵報對這些公司股票的各類報導。

這項研究發現“零媒體報道溢價”現象可能與缺乏市場流動性有關，但卻解釋不到原因。研究因而作出結論：這種現象源於“資訊故事”，諸如1997年諾貝爾經濟學獎得主、金融學教授羅伯特•默頓（Robert Merton）所提出的“投資者認知假說”。

對此，方華指出，媒體報導重要的不是其內容，而是報導所帶來的投資者對公司的認知程度。
方華說：“研究論文得出一個很有趣的結果。對於投資者來說，‘沒消息就是好消息’，因為投資者可能因此獲得更高的回報。不過換個角度，從公司的角度來看，如果公司鮮為人知，公司股價與其內在價值可能出現偏離。我想公司大多對這一點都很清楚。”

方華進一步舉例道，繼美國在2002年推出薩班斯法案（Sarbanes-Oxley Act），對股票市場進行監管改革後，許多市場分析師離開華爾街。許多公司因而失去市場對其股票的分析報導。

方華說：“傳統上對一個公司來說，股市分析非常重要，因為這得以讓投資人瞭解公司。”

喬爾·帕里斯

“正如我們在論文中所指出的，股市分析有助於啟動市場流動性，提升公司認知度，從而影響股價，使公司股價與其內在價值更為貼合。”

“投資者需要對一支股票有一定的瞭解才會投資這支股票。如果一家公司越鮮為人知，投資者的數量就越少。而這些有限的投資者不可能組成理論上的多元化投資組合，因此，他們對這支股票的風險溢價要求就要相對高。”

“因此，市場對公司的認知度間接影響著公司的股權資本成本。當很多公司同時失去市場分析報導，這就成了一個大問題。”

方華說，媒體報導所帶來的投資人對公司的認知度遠比報導的內容更重要。她補充說，研究發現，“媒體曝光率較高的公司一般股票的回報率都較低，這是因為這些公司的股價基本上已貼近其內在價值。”相反，不受投資人關注的股票其股價一般被低估，因而投資回報率也就較高。
方華指出，公司越大，越受媒體關注。因此，大公司的媒體曝光率一般較高。即便如此，“我們並不是說，擁有大量媒體關注的公司的股價已被人為地高估，因而回報較低。事實上，我們發現這些公司的投資回報率比較貼近合理基準。”

對於不受媒體關注的公司，由於融資成本較高，公司股價因而就較低。方華說，這些公司一般不受市場分析師的關注，它們應想辦法提高媒體曝光率，增強公眾認知度，這將有助於提高公司股價。

发布日期：2010年5月10日