----INSEAD經濟學教授伊利安·米霍夫 ----

伊利安·米霍夫

經濟崛起，社會一遍繁榮景象，股市牛氣沖天，曾幾何時，這美好的一切似乎永無盡頭。福布斯雜誌歡呼：這將是‘公認的美國工業黃金時代’，時值１９２９年夏天，但言猶在耳，美國經濟卻開始崩潰，由前幾年的人均產值增長百分之三至百分之十不等，一下子萎縮到1930年的倒跌百分之十一，次年再萎縮百分之九點五，而1932年更進一步萎縮百分之十五。誰曾想到，這‘沸騰的二十年代’竟蛻變為有史以來最嚴重的經濟災難？

經過20年代的大幅飆升後，華爾街股票價格開始暴跌，道瓊斯工業平均指數從1929年9月的頂峰381.17點下挫至1932年7月的41.22點。若以現今指數水平換算， 就等如道指在三年時間內由（2007年10月9日）14,164點的高峰暴跌至1,666點水平。

在1929－1933年大蕭條年間，股市下跌大約百分之九十，而美國經濟則萎縮了三分之一，失業率從百分之三點二飆升至百分之二十五點二，美國24,000間銀行中有三分之一倒閉。這雖然僅僅是部分數據，對大蕭條影響的規模之大卻可窺一斑。

當 我在INSEAD爲MBA學員講授宏觀經濟學課程時，我總會和學員討論經濟大蕭條，並以簡潔而樂觀的一句作結語：大蕭條永遠不會再次發生。
我深信這一點是基於一個廣泛的共識， 即大蕭條是由於一系列的政策失誤所造成的， 而經濟學家們已掌握了運用何種政策以避免經濟大蕭條。

不幸的是，我不得不改變這種樂觀看法。這並不是因爲我們所學的是錯誤的，也不是因爲我們沒有從經濟大蕭條中吸取教訓。而是政黨紛爭及各種選舉議題使政府把70多年前的深刻教訓拋之腦後， 我們的樂觀看法也隨之逝去。

經濟大蕭條最大的教訓是什麽？我總結出來的觀點是：貨幣政策和金融業在經濟發展中扮演著重要的角色。更準確的說：良好的貨幣政策未必會加快經濟增長速度-- 畢竟人類的新思想、新點子、新産品及更有效的增產方法都有助於年復年地提高我們的收入。但糟糕的貨幣政策卻可以很容易地破壞經濟的發展。這對於富國和窮國，都是一樣的。

爲什麽金融市場和銀行業如此重要？銀行在經濟發展中扮演了一個十分重要的角色，那就是將借方和貸方聯繫起來。我們在銀行存100美元，銀行最多放2至3美元在其金庫（事實上，錢往往是存在中央銀行） ，剩下的98美元左右是放貸出去。

大多數企業需要貸款來維持其正常的運作 。當銀行業不能正常運行時，企業得不到貸款，它們就必須减産和裁員。它們减少生産，就會减少從供應商那裡進貨， 因此它們的供應商也不得不减産和裁員。如果製造商因爲下游需要減弱而無法出售其産品時，它們將沒有足够的收入來償還其先前的貸 款。企業紛紛倒閉，而銀行的不良貸款將進一步使其資産負債表惡化。這時銀行由於面對更多企業可能破産的不確定性，將會减少放貸。伴隨著這種惡性循環是生産環節的减産和裁員潮。

而在上游，銀行存戶開始擔心自己的存款，因爲不良貸款已使一些銀行元氣大傷---你的銀行把你的錢借給了一些還不起的借款人。存款人開始提取存款，銀行將更沒有可能發放貸款，因爲它們必須準備現金以應付可能出現的擠提。如果金融業不能正常運作， 經濟發展將會螺旋向下，可能像經濟大蕭條時期一樣萎縮百分之三十。

這種情况現在發生的可能性雖然還不大，而我之前卻認為這是毫無可能的呢。儘管經濟大蕭條的教訓是如此歷歷在目，有人還爲了從他或她的選區爭取選票，而不惜拿經濟大局來冒險，這真是令人難以置信。那些貪婪的CEO薪水是否過高？他們應該坐牢嗎？也許兩個問題的答案都是肯定的。但重要的一點是認識到，懲罰貪婪的CEO對拯救宏觀經濟毫無幫助。最近政界人士提出的許多問題必須要予以正視，但那是完全不同的議題，涉及不同的立法。